当前美联储加息的条件都已经具备，随时可以开始加息。首先，美国通胀早就已经达到加息门槛。受疫情冲击、供应链中断以及服务活动修复等因素影响，美国通胀持续处于“高温”状态。2021年11月美联储最为关注的核心PCE同比已经上行至4.7%，为1989年2月以来新高，且连续2个月在4%以上的高位，远远超过了美联储2%的通胀目标水平。此外，即使剔掉疫情、供应链以及居住等干扰因素，美国潜在通胀压力也较大。往前看，需求端刺激过多，今年美国通胀即使有所回落，也将在高位。

其次，失业率降至低位，甚至比2015年加息的时候还要低，想工作的人已充分就业。截至2021年12月，美国失业率已经降至3.9%的低位，修复速度远超过去几轮经济萧条时期。尽管美国劳动力参与率仍较疫情冲击前（2020年2月）下滑1.5个百分点，但劳动力参与率毕竟是长期变量，根据PIIE测算，截至2021年11月劳动参与率1.5个百分点的缺口中有35%与老龄化有关；根据Miguel Faria-e-Castro预测，截至2021年8月，美国因新冠而提前退休的人数超过200多万，占全部离职人口的比重超5成。其实08年金融危机后美国劳动力参与率也大幅下降，危机后也没有再回升。这就意味着有部分就业是永远都回不来的，而美联储的货币政策不能一直放水刺激，一直“等待”这些就业的归来。因为短期的通胀、失业率指标已经正常，如果美联储继续需求端刺激，就会带来持续的通胀压力。所以美联储只有收紧需求端刺激。

最后，美国经济已经修复至疫情前。根据美国纽约联储公布的周度经济指数，进行基数调整后发现，美国周度经济指数在2021年12月25日已经修复至3.6%，12月平均为2.7%，都高于2012年-2020年2月期间的平均水平2.0%。

所以，我们认为，无论从通胀角度，还是从就业角度，或者是从整体经济修复角度来看，美联储加息的条件都已经具备，随时都可以开启加息。

参考上一轮的经验，美联储货币政策正常化的节奏大致是这样的：第一步：释放Taper信号，给经济和市场充分的时间消化；评估Taper条件是否达到；Taper落地，逐步减少刺激规模，直至完全退出QE。第二步：QE即将结束时讨论加息；评估加息门槛是否达到；加息落地，评估市场反应和经济影响，调整加息幅度与节奏。第三步：加息周期中讨论缩表，评估市场反应和经济影响；缩表落地；缩表和加息同时进行，直至新一轮宽松周期开启。

当前走到哪一步了？Taper已落地，并将于3月结束。Taper已于2021年11月落地，即从2021年11月开始，每月减少购债150亿美元。此外，美联储于2021年12月议息会议宣布，自1月起每月减少购债300亿美元，较之前提速一倍。

怎么看加息？美联储主席鲍威尔在 2021年12月议息会议后新闻发布会中指出，从Taper结束到加息的时间预计比上一轮短（上一轮QE结束到加息历经14个月）。在1月5日公布的会议纪要中更是提到，鉴于当前通胀、就业以及经济的表现，与会者普遍认为有必要比之前预期的更早的加息。根据我们前面的分析，当前加息条件已具备，鉴于当前美国通胀压力居高不下、失业率降至相对低位、经济也修复至疫情前，美联储加息是随时可以做的。在2021年12月会议纪要和12月非农就业数据陆续公布后，市场加息预期较之前继续升温。根据CME“美联储观察”测算，截至1月8日，市场预期美联储3月加息的概率接近8成（会议纪要公布前不到6成），全年加息次数预期为3.4次（假设每次25BP）。但考虑到加息前与市场的沟通时间，以及美国疫情的发展，我们估计美联储首次加息放在5月份的可能性更大。