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1、净资产不低于1000万元的单位;
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本文原为广州圆石投资公司风控部门内部使用的每周风控观察报告,是公司风控部门用于监控系统性风险的一套监测指标。本监测系统包含七大模块:技术形态、情绪监控、市场资金、量化系统、宏观数据、市场整体估值、公募私募仓位等,在过往的实战经验中,本系统对于三大指数跌幅超过10%以上的调整或者顶部结构有提前预警的作用。现把风控过程和系统各监测指标公开于本公众号上以供交流使用,欢迎有研究兴趣的朋友共同交流。
风险监控系统是以数字化的形式去给予提示,一旦有一半的信号出现的时候,要高度警惕。
类别 | 现值 | 风险值 | 是否出现信号 |
流动性 | M2:9;CPI:1.5 | 美M2不新高;美国CPI风险2 | 有 |
市场估值 | 创业板56.07;深证31.58; | 创业板80;深证60; | 无 |
股债风险溢价 | 2.089 | -0.2 | 无 |
政策内容变化 | 国内:降息 国外:美联储加息预期 |
加息;新华社/央社泡沫论 | 无 |
量化系统信号 | 暂无信号 | 上证60;深证60; |
无 |
趋势通道 |
三大指数跌破趋势通道 | 跌破趋势通道 |
有 |
杠杆情绪、20指标 |
情绪6.68;全A20指标53;上证3524 |
杠杆11;20指标80;上证5000点 |
无 |
风险级别的分类
风险级别 | 指数下跌幅度 |
下跌时间周期 |
三级风险 |
大于10% | 至少5周以上 |
二级风险 | 至少大于34% | 至少5个月 |
一级风险 |
至少50% | 至少5个季度 |
系
系统
以趋势跟踪系统和缠论波浪为主要监控手段。其中趋势跟踪系统(注1)显示:
上证处于下跌通道中,虽然背离迹象,需要站稳确定。
深证处于趋势通道下方,处在比较关键的支撑位置。
创业板日线处于下跌趋势,有向下突破的情况,三大指数里,创业板指偏弱。
以市场的风险偏好情绪(注2)等指标监控。本周监控情况:情绪指标6.62(20220121),风险预警值11(注2),机遇值在7,图中可以看到在杠杆资金在整个9月份都是比较谨慎,10月国庆打出了近期的最低点,目前在相对低位位置,信号看是相对底部位置。
以周线涨跌幅和时间周期等数据,经过概率统计出来的市场强弱的信号(注3);本周监控情况:上证目前周线顶部没有信号,深成指和创业板大部分跌到了20日均线附近,有反弹可能。
上证全A统计主要监控的是普通风险,短期冲破80有可能出现短期风险.
以主力资金进出、北上资金、市场量能变化,换手率等指标组成。本周监控情况:沪股通上周是流入292亿左右,(截止到2022/1/21);上周新发基金规模为174亿元,前一周新发基金规模为72亿元,新发基金规模扩张。。(20220118)
沪股通上周流入292亿左右。
股债模型看,股票收益率回到了年初的水平,股票的预期收益率提高,这里一直在上方说明今年的大部分股票的业绩都不错,股债的水平相差不大,再大幅下跌就是大机会。
监控各市场整体市盈率数据。创业板平均市盈率处在历史较高位附近。沪深300和上证50的估值处在2015年的位置,上证、深证中小板处在历史中位。总体创业板,沪深300,上证50进入偏高估值区域,未进入高度泡沫估值区域,从深证和中小板估值看在中间,估值还有提升的空间,30倍到60倍的幅度。
跟踪的是公募股票型基金的平均仓位为主和部分择时的私募仓位;本周监控情况:公募股票型基金的平均仓位是86%(20220121),私募平均仓位是30%(20220121);公募仓位不变,私募小幅减仓。
本周系统监测显示三大指数均处于下跌通道,在小时级别有背离迹象,资金层面短期成交量有所上升,北向资金有流入,融资占比成交额比例较低,但是临近春节,市场波动会开始减弱,系统信号显示,目前还处于下跌的右侧,虽有左侧见底信号,但是只能判断继续深跌可能性在减少,右侧上涨机会仍未出现。创业板、沪深300,上证50平均估值在2015年的偏高位,需要震荡消化估值。宏观看12月社融M2同比9%,前值8.5%,CPI同比1.5%,需要关注央行后续操作以及海外美联储加息预期。
综合看,短期赚钱效应不好,整体行情会震荡,我们依旧对“三高”股票保持跟踪,集中精力寻找企业阿尔法。
全球疫情环境下,流动性的宽松与否是股市的重要影响因素,而且股市波动的本质是资金的运动,在众多的宏观因子中,流动性需要单独列出监控分析。
当前美联储加息的条件都已经具备,随时可以开始加息。首先,美国通胀早就已经达到加息门槛。受疫情冲击、供应链中断以及服务活动修复等因素影响,美国通胀持续处于“高温”状态。2021年11月美联储最为关注的核心PCE同比已经上行至4.7%,为1989年2月以来新高,且连续2个月在4%以上的高位,远远超过了美联储2%的通胀目标水平。此外,即使剔掉疫情、供应链以及居住等干扰因素,美国潜在通胀压力也较大。往前看,需求端刺激过多,今年美国通胀即使有所回落,也将在高位。
其次,失业率降至低位,甚至比2015年加息的时候还要低,想工作的人已充分就业。截至2021年12月,美国失业率已经降至3.9%的低位,修复速度远超过去几轮经济萧条时期。尽管美国劳动力参与率仍较疫情冲击前(2020年2月)下滑1.5个百分点,但劳动力参与率毕竟是长期变量,根据PIIE测算,截至2021年11月劳动参与率1.5个百分点的缺口中有35%与老龄化有关;根据Miguel Faria-e-Castro预测,截至2021年8月,美国因新冠而提前退休的人数超过200多万,占全部离职人口的比重超5成。其实08年金融危机后美国劳动力参与率也大幅下降,危机后也没有再回升。这就意味着有部分就业是永远都回不来的,而美联储的货币政策不能一直放水刺激,一直“等待”这些就业的归来。因为短期的通胀、失业率指标已经正常,如果美联储继续需求端刺激,就会带来持续的通胀压力。所以美联储只有收紧需求端刺激。
最后,美国经济已经修复至疫情前。根据美国纽约联储公布的周度经济指数,进行基数调整后发现,美国周度经济指数在2021年12月25日已经修复至3.6%,12月平均为2.7%,都高于2012年-2020年2月期间的平均水平2.0%。
所以,我们认为,无论从通胀角度,还是从就业角度,或者是从整体经济修复角度来看,美联储加息的条件都已经具备,随时都可以开启加息。
参考上一轮的经验,美联储货币政策正常化的节奏大致是这样的:第一步:释放Taper信号,给经济和市场充分的时间消化;评估Taper条件是否达到;Taper落地,逐步减少刺激规模,直至完全退出QE。第二步:QE即将结束时讨论加息;评估加息门槛是否达到;加息落地,评估市场反应和经济影响,调整加息幅度与节奏。第三步:加息周期中讨论缩表,评估市场反应和经济影响;缩表落地;缩表和加息同时进行,直至新一轮宽松周期开启。
当前走到哪一步了?Taper已落地,并将于3月结束。Taper已于2021年11月落地,即从2021年11月开始,每月减少购债150亿美元。此外,美联储于2021年12月议息会议宣布,自1月起每月减少购债300亿美元,较之前提速一倍。
怎么看加息?美联储主席鲍威尔在 2021年12月议息会议后新闻发布会中指出,从Taper结束到加息的时间预计比上一轮短(上一轮QE结束到加息历经14个月)。在1月5日公布的会议纪要中更是提到,鉴于当前通胀、就业以及经济的表现,与会者普遍认为有必要比之前预期的更早的加息。根据我们前面的分析,当前加息条件已具备,鉴于当前美国通胀压力居高不下、失业率降至相对低位、经济也修复至疫情前,美联储加息是随时可以做的。在2021年12月会议纪要和12月非农就业数据陆续公布后,市场加息预期较之前继续升温。根据CME“美联储观察”测算,截至1月8日,市场预期美联储3月加息的概率接近8成(会议纪要公布前不到6成),全年加息次数预期为3.4次(假设每次25BP)。但考虑到加息前与市场的沟通时间,以及美国疫情的发展,我们估计美联储首次加息放在5月份的可能性更大。
1月10日,国常会对专项债的资金使用和开年之后的发行情况敦促之意凸显,防范落地缓慢的基建投资无法完成稳增长任务。
在经济展望定调方面强调当前处于“爬坡过坎的关口”,更加突出稳增长重要性,且更加聚焦今年一季度及上半年,而在政策稳增长的同时也释放出“放而不纵、执中恪守”的导向。会议对经济展望定调更加具体、针对性突出,强调“当前经济运行处于爬坡过坎的关口”,并同时强调“要按照中央经济工作会议要求,把稳增长放在更加突出的位置”,稳增长的重要性被再次强化突出。同时,会议释放出“放而不纵、执中恪守”的导向,强调“坚定实施扩大内需战略,坚持不搞‘大水漫灌’,有针对性扩大最终消费和有效投资”,重点聚焦促进消费和有效投资,而后者也恰好是当前经济需求侧主要偏弱的领域,与中央经济工作会议的精神一脉相承。此外,本次会议对稳增长政策的发力时间段也更加聚焦,强调“这对顶住经济新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义”。因此,一季度是重要的稳增长政策发力落地阶段,基建投资在其中作用进一步凸显。
但从会议中透露的两大信号来看,基建投资落地进度至今或仍低于预期,一是会议突出强调要尽快使用21Q4发行的新增专项债,侧面表达了对专项债使用缓慢,基建投资落地缓慢的担忧。会议突出表示“尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目”,从侧面表示21Q4发行的新增专项债尚未落地。考虑到新增专项债发行领先基建投资约一个季度的时滞关系,21Q4资金无需政策督促本应在22Q1落地,但21年11月基建投资与之前专项债发行回暖趋势背离,12月资金落地或也未明显改善,令政策担忧基建投资年初稳增长效应能否顺利推进。二是针对年初以来新增专项债发行节奏过慢的问题,会议更是要求“抓紧发行今年已下达的专项债”和“力争在一季度形成更多实物工作量”,敦促之意尤为明显。截止到1月20日,新增专项债发行计划仅有979亿,相较2020年同期共发行的6705亿明显偏低,节奏也明显滞后。
今年1月1日起,专项债项目“穿透式监测”正式开始实施,结合中央经济工作会议中再度强调的“严肃财经纪律”“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的中长期约束,我们预计年初基建投资反弹的幅度可能较市场较为乐观的预期有所偏低。本次国常会敦促落地意味强烈,一方面确实反映出基建投资在去年12月的增速可能仍然未见明显反弹,但另一方面,自上而下的督促态度如此明朗,也不必对基建投资年初还能否见到一轮反弹过度悲观,我们预计2022年前两个季度基建投资(全口径)累计同比分别为6.1%和6.9%,预计全年全口径基建投资同比抬升5.5个百分点至6.0%,基建投资仍将承担一定的稳增长作用,但对盈亏平衡的效率要求不会放松。
本周经济数据追踪:钢材产量有所回升需求:商品房成交表现平稳,乘用车产销反弹。供给:高炉开工率下行,钢材产量有所回升。食品价格:猪肉价格同比继续下行,蔬菜价格回落、水果价格微涨。工业品价格:煤炭价格止跌企稳,钢材价格基本稳定。
政府债务发行:下周地方政府专项债发行小幅提速。货币与流动性:短端利率低位企稳,长端利率继续下行。汇率:美元指数回落、人民币小幅升值。
双限双控政策跟踪:“十四五”原材料工业发展规划发布,严禁新增高耗能工业产能
(申万宏源)