核心观点：

1. 行业龙头地位进一步提升：未来两年，组件企业的头部集中的趋势很可能将进一步强化。

2. 券商预计Q3-Q4计硅料价格将正式进入下降通道：复盘历史，硅料价格的涨跌基本与一体化组件单瓦毛利呈负相关关系，因此如未来硅料降价，一体化组件企业的单瓦盈利也将随之显著提升。

3. 2022 年是N型电池量产元年，一线组件企业能够依靠一体化优势降本（N型硅片、串焊工艺改进等），在N型技术上具有明显优势。

4. 品牌力更强、电池技术领先的组件龙头有望为行业贡献差异化的组件产品，持续赚取行业超额利润。

5. 券商预计2022-2024年全球光伏装机需求分别约220GW、280GW、350GW，同比增速分别约 33%、27%、25%，其中国内需求分别为75GW、100GW、130GW，同比增速分别为36%、33%、30%。

一．光伏行业基本情况

2018 年以来，受到“531”政策的影响，光伏行业需求连续两年出现下滑，硅料价格也一度降至60元/kg以下。而2021年以来，上游硅料环节供不应求推升产业链价格不断上涨。在行业景气度持续低迷的背景下，多晶硅企业盈利及现金流均面临较大压力，甚至有部分高成本产能退出市场。然而随着技术进步推动降本，光伏度电成本逐步降低，2021年以来光伏行业正式进入平价上网时代，行业需求迎来快速增长。但由于多晶硅产能投产周期较长，项目从开始建设到实现满产往往需要1.5-2年的时间，供给较为刚性，因此新增产能短时间内无法释放，从而导致2021年多晶硅供给紧张。

受到供需紧张的影响，硅料价格自年初的81元/kg 最高上涨至269元/kg，涨幅达到 232%。同时，硅片、电池片、组件三环节的价格也在成本不断上涨的推动下大幅上涨，最高涨幅分别为79%、16%、24%。目前来看，2022年Q1-Q2硅料仍将高位运行，券商预计Q3-Q4计硅料价格将正式进入下降通道。

图1：2022年硅料价格走势图

资料来源：中信建投、pv-infolink、通威股份、保利协鑫、大全能源公司公告

二．组件行业概况

光伏组件作为太阳能发电过程中的最重要一环，可以单独提供直流输电输出的最小单元。在光伏产业链中，组件位于整个制造链条的末端，是直接面向电站客户的终端价值变现出口，上游为电池片、玻璃、胶膜等各种辅材，下游为光伏电站运营商。组件生产工艺流程一般共包括7步，分别是串焊、叠层、层压、装框、固化、装接线盒、测试。

图2：组件制造步骤

   资料来源：国际太阳能光伏网、中信建投

三．组件行业的需求展望

2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会上指出我国将于2030年实现碳达峰，即二氧化碳排放量在2030年达到峰值，之后逐步回落；努力争取2060年之前实现碳中和，即2060年我国直接或间接产生的二氧化碳或温室气体排放总量通过各种形式被抵消实现相对“零排放”。2021年10月12日，习近平主席在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上发表的《共同构建地球生命共同体》讲话中提出，为推动实现碳达峰、碳中和目标，中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。

图3：部分风光大基地指标汇总

资料来源：智汇光伏、中银证券。

当前，尽快实现碳中和已成为全球共识，在拜登就任以后，美国已重新加入巴黎协定，计划投入2万亿美元在交通、建筑和清洁能源等领域，在政治上把气候变化问题纳入美国外交政策和国家安全战略，继续推动美国“3550”碳中和进程，即2035年电力部门实现碳中和，2050年实现 100%清洁能源，实现净零排放；近期美国《重建更好法案》通过众议院表决，光伏ITC政策延长至 2026 年并首次适用于储能资产，PTC恢复且风电保持全额抵扣至 2026年，有望刺激美国新能源发电装机进入高增长通道。根据美国能源署能源数据管理局（EIA）最新发布的预期，美国将在2022-2023年部署38.3W新增太阳能发电装机。欧盟委员会提出到2050年欧洲在全球范围内率先实现碳中和，同时为2030年设定了减排中期目标，其温室气体排放量至少要比1990年的排放水平减少55%。2022年3月，欧盟委员会提出 REPower EU方案，拟在2030年前增加480GW风电装机和420GW光伏装机，逐步减少化石燃料的使用。根据欧盟委员会最新的能源战略，SolarPowerEurope认为乐观预期，2030年欧盟有望实现1TW（1000GW）的太阳能发电总装机。日本首相菅义伟则于2020年10月宣布日本将于2050年前实现碳中和。随着全球主要经济体进入“脱碳”周期，全球新能源发电新增装机量有望维持稳定增长。

券商预计2022-2024年全球光伏装机需求分别约220GW、280GW、350GW，同比增速分别约 33%、27%、25%，其中国内需求分别为75GW、100GW、130GW，同比增速分别为36%、33%、30%。

四．组件企业的核心壁垒

品牌和质量铸就的壁垒：组件使用期长，往往可达25-30年，其功率衰减对电站长期收益影响重大，出售品质不良的组件将会影响厂商的品牌声誉和客户资源，因此，客户较为重视品牌背书。而组件企业的品牌一方面来自于产品品质的可靠性，能够保证电站长期稳定运行；另一方面来自于组件企业自身的售后质保能力，以确保在电站运行出现故障的情况下，组件企业能够迅速排除故障。

由于组件具有辅材数量多的特点，组件辅材缺陷及其带来的整体性问题可能加速组件老化、导致效率下降或失效，因此如何保证辅材的长期质量以及整体表现则是考验组件生产水平的关键。当组件衰减超出预期时，光伏电站系统效率也将明显下降。根据相关机构的测算，组件经年衰减每下降0.1个pct，那么光伏电站25年运行周期中总发电量将提升 1.2%左右， 同时光伏电站度电成本将下降0.3分/kWh，相当于当前平均度电成本的1%左右；组件首年衰减每下降0.5个pct， 光伏电站25年运行周期中总发电量将提升0.5%左右，同时度电成本将下降0.2分/kWh。

图4：组件发电衰减情况

资料来源：中信建投

除了组件产品自身的可靠性以外，售后服务质量以及质保能力也是组件企业构建品牌影响力的因素之一。 在过去补贴时代，光伏行业需求受政策影响较大，包括海外的“201”、 “双反”等关税壁垒以及国内的“531”政策等，都对当时的行业景气度造成了一定负面影响，导致部分组件企业退出市场。光伏组件使用期为25年以上，如果组件企业售后及质保无法保障，则很有可能在组件出现质量问题之后无人更换或修复。因此，在这一背景下，国内外买家都倾向于选择后期质保能力优秀，且经营更为稳健的企业。

总的来说，光伏电站在运行过程中，因组件可靠性导致的发电效率降低或过早失效都将为光伏项目带来高昂的维修成本，不可靠的组件甚至可能导致安全隐患，损害电站经营的持久性和盈利能力。组件产品的高可靠性以及稳定的质保能力将会帮助企业形成一定的品牌影响力，而销售劣质组件则会对组件企业长期的品牌力造成负面影响。

图5：品牌力的组成

资料来源：PVEL

五．渠道壁垒

在全球GW级市场数量不断增长的背景下，组件企业的海外渠道开拓能力十分重要。销售渠道的全球布局需要企业投入大量的人力、物力以及财力，从销售费用率角度来看，头部组件企业的销售费用率明显高于硅料、硅片、电池片企业。同时，二线组件企业在渠道、品牌方面会与头部企业差距越来越大，主要是因为：

1. 组件销售渠道的建设需要企业具备相应的专业团队以及资金投入，需要较长时间的积累，后发企业在资金等资源投入方面不具备优势。

2. 头部组件企业产品品牌影响力更强，在产品品质、后期服务上更能够获得客户认可，因此分销商选择头部组件企业的动力更强。分销商更换品牌合作方具有一定机会成本。从组件分销的商业模式来看，往往是由分销商负责某一区域组件的销售，这一过程中该组件企业在当地的品牌影响力也会逐步建立。如果分销商更换品牌合作方，那么将面临较高的机会成本。

3. 组件出口会面临汇率以及海运费波动的风险。头部组件企业通过套期保值以及签署长单的方式规避汇率、海运费波动风险

因此，随着海外GW级市场数量逐步增加，组件环节渠道壁垒近几年正愈发明显。

六．供应链壁垒

    组件制造成本中电池片占比较高，除此之外生产所需辅材相较于其他环节也更多，包括玻璃、胶膜、背板、互联条、汇流条、接线盒等。从成本结构来看，电池片占组件整体成本的比例为 61.16%；其次玻璃、背板、EVA 胶膜、铝边框成本占比相对较高，单瓦成本占比分别为 7.1%、5.2%、8.4%、9.0%。

图6：组件的非硅成本组成

资料来源：PVinfolink、中信建投

由于各环节产能投放和需求释放节奏的不匹配，导致组件上游主要原材料价格近年来均有过较大幅度的波动。例如2021年硅料价格由年初的81元/kg 上涨至最高269元/kg，涨幅达到132%；光伏玻璃在2020年四季度受到政策影响，价格最高涨幅也达到79%；EVA粒子在2021年下半年受到产能投放较慢的影响，价格也由18550元/吨上涨至31750元/吨，导致胶膜价格随之出现大幅上涨。组件生产所需原辅材料众多，某些环节时常会出现供不应求的情况，因此组件企业的供应链管理能力非常重要。供应链管理能力的差异，一方面体现在原材料获取能力上，能力强的企业在开工率上将具有一定优势；另一方面，企业对于原材料的采购策略，也会对其在产业链价格大幅波动时的盈利能力产生较大影响。

七．总结

    在黄金赛道-光伏组件（上）中，我们对行业概况以及组件环节的壁垒进行了深入的探讨，在黄金赛道-光伏组件（下）中，我们将继续分析组件企业的盈利能力、新型电池技术对组件环节的影响等问题。

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