2022年6月6日每周风控综述
本文原为广州圆石投资公司风控部门内部使用的每周风控观察报告，是公司风控部门用于监控系统性风险的一套监测指标。本监测系统包含七大模块：技术形态、情绪监控、市场资金、量化系统、宏观数据、市场整体估值、公募私募仓位等，在过往的实战经验中，本系统对于三大指数跌幅超过10%以上的调整或者顶部结构有提前预警的作用。现把风控过程和系统各监测指标公开于本公众号上以供交流使用，欢迎有研究兴趣的朋友共同交流。
风险监控系统是以数字化的形式去给予提示，一旦有一半的信号出现的时候，要高度警惕。
| 类别 | 现值 | 风险值 | 是否出现信号 |
| 流动性 | M2：8.25；CPI:2.1 | 美M2不新高；美国CPI风险2 | 有 |
| 市场估值 | 创业板37.98；深证23.77； | 创业板80；深证60； | 无 |
| 股债风险溢价 | 2.158 | -0.2 | 无 |
| 政策内容变化 | 国内：降息；降准 国外：美联储加息预期 |
加息；新华社/央社泡沫论 | 无 |
| 量化系统信号 | 暂无信号 | 上证60；深证60； |
无 |
| 趋势通道 |
三大指数处于上升通道 | 跌破趋势通道 |
无 |
| 杠杆情绪、20指标 |
情绪6.7；全A20指标53；上证3236 |
杠杆11；20指标80；上证5000点 |
无 |
风险级别的分类
| 风险级别 | 指数下跌幅度 |
下跌时间周期 |
| 三级风险 |
大于10% | 至少5周以上 |
| 二级风险 | 至少大于34% | 至少5个月 |
| 一级风险 |
至少50% | 至少5个季度 |
系
系统
以趋势跟踪系统和缠论波浪为主要监控手段。其中趋势跟踪系统（注1）显示：
上证上破下跌通道，日线形成上涨趋势，留意短期是否有背离迹象。
深成指突破压力，形成上涨趋势。
创业板底部较为确认，重回上涨通道。
以市场的风险偏好情绪（注2）等指标监控。本周监控情况：情绪指标6.65（20220602），风险预警值11（注2），机遇值在7，目前在相对低位位置，短期融资较为谨慎大幅降低了杠杆，信号看是相对底部位置。
以周线涨跌幅和时间周期等数据，经过概率统计出来的市场强弱的信号（注3）；本周监控情况：上证目前周线顶部没有信号，深成指和创业板大部分跌到了20日均线附近，有反弹可能。
上证全A统计主要监控的是普通风险，短期冲破80有可能出现短期风险，目前上周A股大部分股票开始反弹上涨。
以主力资金进出、北上资金、市场量能变化，换手率等指标组成。本周监控情况：沪股通上周是净流入253.44左右，（截止到2022/6/2）；上周新发基金规模为20亿元，前一周新发基金规模为25亿元，新发基金规模下降。（20220601）
沪股通上周流入253.44左右。
近期的利率比较平稳，国家货币政策趋向宽松
股债模型看，大跌以后整体市场的估值得到较大的幅度的下滑，加上企业利润的增长市场的股债收益率在提高，目前依旧与2018年水平相当。
监控各市场整体市盈率数据。创业板平均市盈率处在历史较高位附近。沪深300和上证50的估值处在2015年的位置，上证、深证中小板处在历史中位。总体创业板，沪深300，上证50进入偏高估值区域，未进入高度泡沫估值区域，从深证和中小板估值看在中间，估值还有提升的空间，30倍到60倍的幅度。
跟踪的是公募股票型基金的平均仓位为主和部分择时的私募仓位；本周监控情况：公募股票型基金的平均仓位是86%（20220602），私募平均仓位是50%（20220602）；公募仓位不变，私募仓位不变。
本周系统观测显示，成交量持续放大，三大指数重回上涨通道。从系统各大指标来看，目前市场仍处于底部区域，结合近期国家政策的持续推出，市场信心得到了恢复。长期来看市场底部已经明确，在政策支持、疫情缓解，系统也未显示有风险情况下，留意操作节奏。可以更加重视个股的投资机会。宏观看4月社融M2同比8.5%，前值9.7%，社融数略低于预期，需要关注央行后续操作以及海外美联储加息预期。
综合看，政策底已经出现，但是市场底初现，中短期可能维持震荡。长时间维度来看，目前处于底部区域，在风险和机会中需要找到更合适的时机把握。
全球疫情环境下，流动性的宽松与否是股市的重要影响因素，而且股市波动的本质是资金的运动，在众多的宏观因子中，流动性需要单独列出监控分析。
2022年4月19日以来，人民币汇率一改此前偏强格局转为快速贬值，成为资本市场聚焦所在。我们倾向于认为，年内人民币对美元汇率进一步走贬的空间已较有限。今年末美元兑人民币汇率的上限或在6.85左右，年内最高值有可能突破这一水平，但“7”这个关键点仍然较难突破。事实上， 在5月23日国常会进一步部署稳经济一揽子措施后，在岸美元兑人民币汇率晚间最高升至6.645，也许就是一个不期而至的“预演”。
一、 美元角度：进一步上冲的动能较为有限。美元指数自今年2月以来加速攀升，是本轮人民币汇率急贬的重要催化因素。其主要受到两方面因素驱动：一是，俄乌冲突后，美元的避险属性凸显；二是，俄乌冲突影响下，美国的经济基本面相对欧洲和日本更具韧性。我们认为，尽管目前美元强势的基础没有发生变化，但驱动美元进一步上冲的动能已经不强：一方面，日元创下近20年新低之后，日元贬值对美元指数的推升作用面临衰减；另一方面，市场对欧洲经济的悲观预期或难进一步发酵，欧央行与美联储的货币政策“松紧差”将面临收窄，欧元进一步贬值的空间也已有限。
二、 基本面角度：中国经济已过“至暗时刻”。1、今年4月中旬以来，我国本土新增确诊病例和无症状感染者数量见顶回落，疫情对交通物流和产业供应链的冲击已逐步趋于缓和。2、越来越多的房地产“松绑”政策已在路上。5月20日5年期以上LPR降低15bp，为LPR改革以来最大降幅。后续房地产贷款利率将呈现更大幅度的回落，这对于提振房地产销售、稳定房地产投资将发挥关键性作用。3、2022年以来，财政政策在逆周期调节中发挥支柱性作用，“靠前发力”的特征非常突出。今年三季度在地方专项债完成大部分发行、留抵退税红利充分释放后，有较大的可能性推出特别国债，更“掷地有声”地支持重点项目、刺激消费复苏。
三、 货币政策分化的角度：输入性通胀的掣肘增强。与2021年相比，中国当前面临的输入性通胀压力未变，但人民币汇率的影响从显著的平抑作用转为了同样显著的助推作用（我们估算人民币汇率贬值可能对今年6月及以后的PPI同比产生3个百分点左右的推动），这将明显减缓中国PPI回落的速度，且在粮价、价格传导和新一轮猪周期影响下，下半年CPI同比运行区间或将升高至3%左右。这将使中国货币政策的掣肘增强，限制中美货币政策分化的幅度，在一定程度上减弱人民币贬值压力。
四、 政策调控的角度：年内人民币贬值的上限已近。2015年8月11日人民币汇改以来，以年度尺度衡量人民币升贬幅度其实有一定边界。在岸人民币贬值幅度最大的是2016年，贬值了7%；振幅最大的是2018年，振幅达到11.3%。若按这两个最大值计算，今年末人民币汇率对应在6.82，年内贬值的顶部则在7.02。但我们倾向于认为，今年美元兑人民币汇率的振幅很难达到2018年水平，从而年内“破7”的可能性实际上比较小。（平安证券）
美股一季度业绩不及预期引发衰退担忧。虽然我们并不认为将很快进入衰退，但盈利趋缓仍是大概率事件。
摘要
一、增速：高基数叠加整体需求回落，盈利增速或继续趋弱
首先，美股标普500指数2021年一二季度同比增速高达 54%和90%，三四季度也有30%左右，因此较高的基数将会拖累今年的盈利增长。其次，从需求看，美国经济也处于整体增速趋缓，商品消费向服务消费切换的过程。
二、成本：高成本拖累逐步显现；高价库存和企业进入被动加库阶段也或挤压利润率
多数企业提到，大宗商品涨价、供应链和运输环节的矛盾、库存的过高、以及人工成本的抬升都造成了成本端的压力，我们预计这一情形可能在未来一两个季度仍会持续。从库存角度，我们预期企业或逐步进入被动加库阶段，在进一步缓解部分此前缺货产品价格压力、降低进口需求的同时，如果后续转弱价格回落，也会使得高价下的库存累计面对利润率下滑的问题。
三、金融条件：货币紧缩抬升融资成本
通胀拐点已现，但其短期粘性较高仍将是紧缩的强约束。金融条件的收紧，虽然还未到完全超过企业投资回报率的程度，也会边际侵蚀一部分利润和需求。
四、投资：能否成为新的增长点取决于需求与能力的“赛跑”
企业资本开支如果能够开启有望成为新的增长点，但目前累计的库存以及需求回落对资本开支带来挑战。
五、盈利预期：调整情绪转负，或预示盈利预期的下调
盈利预期下调，盈利调整情绪持续趋弱且已转负。一般持续5~17个月不等，可能意味着后续仍有进一步下调可能。美股已经计入一定悲观预期，基准情形下我们并不预计进一步大幅下行空间。但从中期维度，在增长进入下行通道环境下，市场趋势的彻底逆转需要政策能够转向或者新增长点的出现。（中金公司）
