2022年6月27日每周风控综述
风险监控系统是以数字化的形式去给予提示，一旦有一半的信号出现的时候，要高度警惕。
| 类别 | 现值 | 风险值 | 是否出现信号 |
| 流动性 | M2：11.1；CPI:2.1 | 美M2不新高；美国CPI风险2 | 有 |
| 市场估值 | 创业板42.37；深证25.75； | 创业板80；深证60； | 无 |
| 股债风险溢价 | 2.023 | -0.2 | 无 |
| 政策内容变化 | 国内：降息；降准 国外：美联储加息预期 |
加息；新华社/央社泡沫论 | 无 |
| 量化系统信号 | 暂无信号 | 上证60；深证60； |
无 |
| 趋势通道 |
三大指数处于上升通道 | 跌破趋势通道 |
无 |
| 杠杆情绪、20指标 |
情绪7.65；全A20指标53；上证3379 |
杠杆11；20指标80；上证5000点 |
无 |
风险级别的分类
| 风险级别 | 指数下跌幅度 |
下跌时间周期 |
| 三级风险 |
大于10% | 至少5周以上 |
| 二级风险 | 至少大于34% | 至少5个月 |
| 一级风险 |
至少50% | 至少5个季度 |
系
系统
以趋势跟踪系统和缠论波浪为主要监控手段。其中趋势跟踪系统（注1）显示：
上证上周完成小幅调整之后重拾上涨趋势，上涨趋势目前还较为健康，但是配合放量过程波动率会加大，预计还有冲高可能，但是也要密切留意风险。
深成指同样，需要留意放量冲高以后的左侧风险。
创业板底部较为确认，重回上涨通道。
以市场的风险偏好情绪（注2）等指标监控。本周监控情况：情绪指标7.51（20220624），风险预警值11（注2），机遇值在7，目前在相对低位位置，短期融资较为谨慎大幅降低了杠杆，信号看是相对底部位置。
以周线涨跌幅和时间周期等数据，经过概率统计出来的市场强弱的信号（注3）；本周监控情况：上证目前周线顶部没有信号，深成指和创业板大部分跌到了20日均线附近，有反弹可能。
上证全A统计主要监控的是普通风险，短期冲破80有可能出现短期风险，目前上周A股大部分股票开始反弹上涨。
以主力资金进出、北上资金、市场量能变化，换手率等指标组成。本周监控情况：沪股通上周是净流入40.64亿左右，（截止到2022/6/24）；上周新发基金规模为38亿元，前一周新发基金规模为40亿元，新发基金规模下降。（20220622）
沪股通上周流入40.64亿左右。
近期的利率比较平稳，国家货币政策趋向宽松
股债模型看，短期反弹力度较大，且利率水平还未下降，整体股债收益率下跌。
监控各市场整体市盈率数据。创业板平均市盈率处在历史较高位附近。沪深300和上证50的估值处在2015年的位置，上证、深证中小板处在历史中位。总体创业板，沪深300，上证50进入偏高估值区域，未进入高度泡沫估值区域，从深证和中小板估值看在中间，估值还有提升的空间，30倍到60倍的幅度。
跟踪的是公募股票型基金的平均仓位为主和部分择时的私募仓位；本周监控情况：公募股票型基金的平均仓位是87%（20220624），私募平均仓位是80%（20220624）；公募仓位不变，私募仓位不变。
本周系统观测显示，三大指数均处于上升通道，成交量出现逐步放大的情况。从系统观察来看，国内流动性保持一定宽裕，市场估值处于中等位置，而政策也对市场较为利好，市场大跌的可能较小。但是目前板块轮动迹象明显，个股也准备进入了半年报的披露期，个股有业绩不及预期风险。整体在成交量高企充分换手的情况下，波动率会加大，会带来一定波动风险。宏观看5月社融M2同比11.1%，前值8.5%，社融数略超预期，需要关注央行后续操作以及海外美联储加息预期。
综合看，政策底已经出现，但是市场底初现，中短期可能维持震荡。长时间维度来看，目前处于底部区域，在风险和机会中需要找到更合适的时机把握。
全球疫情环境下，流动性的宽松与否是股市的重要影响因素，而且股市波动的本质是资金的运动，在众多的宏观因子中，流动性需要单独列出监控分析。
5月工业企业利润：多数行业改善中5月，模以上工业企业利润同比增长-6.5%，前值为-8.5%。
量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，5月为6.4%，4月为8.0%。工业增加值5月增速为0.7%，4月为-2.9%；收入端，5月增速为6.9%，前值为1.7%。利润率，5月为6.92%，4月为6.64%，小幅回升。
行业情况：多数行业在改善中。在41个工业大类行业中，有20个行业利润较上月增速加快或降幅收窄，5个行业利润由降转增，合计占比超六成。
装备制造业利润边际改善明显。5月份，装备制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。基本消费品行业盈利继续恢复。5月份，在13个消费品行业中，有8个行业利润改善，占61.5%。其中，酒饮料、食品制造行业利润同比分别增长21.1%、7.7%，增速较上月均有所加快；文教工美、皮革制鞋业利润分别增长16.5%、8.7%，利润均由降转增；造纸、纺织、印刷行业利润降幅收窄。
5月点评：利润修复刚开始，权益上行未结束
（一）引子：工业企业利润对权益有多重要？
随着最近几年A股扩容，上市企业数量增多，工业企业上市的比例越来越高。到2021年，A股工业企业利润总额占规模以上工业利润总额的比例已经高达31.2%。A股非金融企业的利润构成中，有多少来自工业？75%左右。因而，关注工业企业利润，就是在关注A股盈利状态。
（二）历史回顾：六次利润上行期，权益都上行
2005年-2021年，六次工业企业利润上行期，权益全部上涨。时间上，分别是2005/04-2007/05、2009/02-2010/02、2012/08-2013/08、2015/10-2017/09、2019/02-2019/03、2020/02-2021/02。基本对应的都是几次经济向上的时间段。
（三）当下：利润修复刚开始，权益继续看多
5月，规上以上工业企业利润增速为-6.7%，好于前值-8.3%。属于利润砸坑之后修复的第一个月，权益市场给予了较为积极的反馈，5月以来，wind全A涨幅为14.3%。
往后怎么看？继续看多。看好权益的第一个理由是：利润修复刚刚开始，尚没到讨论顶点的时候。修复的原因来自两个。1）经济疫后修复。比较代表性的数据是消费，疫后有个逐步修复的过程。2020年，武汉疫情之后，武汉经历了8个月消费增速才转正，全国经历了5个月消费增速才转正。2）基数影响。去年4-5月利润率偏高。6-9月大幅回落。从6月开始，受利润率基数回落影响，利润增速也将有所回升。
看好权益的第二个理由是，在全球宏观环境中有相对优势。海外发达国家普遍有滞胀、衰退之忧，而中国下半年通胀依然较为温和，货币政策无收紧的压力，经济继续向上修复。中国的宏观环境相比海外，更有利于权益的上行。
风险提示：
疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。（华创证券）
编者按：2022年5月美国CPI同比达到8.6%，再度超出市场预期，亦更加凸显了美联储加快紧缩的必要性。6月美联储正式开启缩表后，货币市场利率总体上较稳定，但“缩表+加息”对资产价格的叠加冲击依然值得警惕。
2022年5月4日，美联储宣布将从6月1日开始缩表，每月拟减持475亿美元资产，三个月后增加到950亿美元。本次美联储缩表与以往有何不同之处？对市场的影响又有何变化？本文尝试对以上问题进行回答。
回顾上一轮美联储的缩表过程，可以发现：1）由于缺乏有效的参照，上一轮缩表中美联储的操作更加谨慎，美联储并不急于大规模缩减其资产负债表，从引导紧缩到缩表步伐都相对缓慢；2）为了避免降息与缩表同时进行发出不同的政策信号，并缓解金融市场流动性短缺的情况，美联储于2019年8月提前停止了缩表，这一举动比原计划提前了2个月。
本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。与2017年相比，目前美国的失业率更低，但通胀更高。这决定了本次美联储缩表的目的与以往不同，且节奏相对更快。我们估算，2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约15.7%。而若按本次美联储的缩表计划，大约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等比例。往后看，本次缩表中美联储或将表现出更大的灵活性。一方面，目前美国就业情况仍较为强劲，若通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021年12月加速Taper一样；另一方面，考虑到加息与缩表具有一定替代性。若美国通胀压力有所缓和，为了避免经济“硬着陆”，美联储也有可能放慢其缩表步伐。
目前美联储资产负债表结构以及政策工具出现了较大变化，尤其是负债端逆回购协议、财政部一般存款的规模和占比明显提升，这使得缩表对于流动性的扰动可能相对较低。一是，从资产端来看，规模变化存在较大不确定性的MBS占比下降，使得缩表的不确定性降低。二是，逆回购协议规模大幅上升、短端利率更接近利率下限，意味着市场流动性比上一轮缩表开始前更为充裕，为缩表的流动性冲击提供了更厚的缓冲垫。三是，随着美国财政政策逐步正常化，财政部一般存款规模可能会在下半年缓慢回落至疫情前水平，进而向市场释放一定流动性，缓解缩表带来的影响。四是，常备回购便利工具的推出可以在一定条件下提供流动性，并稳定市场信心，降低流动性短缺发生的概率。
需要注意的是，尽管缩表初期市场流动性或许不会受到过大扰动，但从对资产价格的影响来看，美联储缩表的冲击依然不可小觑。自5月美联储议息会议来，10年美债收益率一度上行至3%以上，尤其实际利率从3月1日的-0.90%回归至5月10日的0.34%，即体现了市场在进一步计入缩表的影响。美债利率的攀升成为美股调整的重要催化。（平安证券）
