黄金赛道——光伏胶膜
核心观点
1. 需求空间广阔：根据第三方机构测算，2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米、42亿平米、53亿平米和60亿平米；2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为386亿元、546亿元、683亿元和780亿元，光伏胶膜需求市场广阔。
2. 供给端：光伏级EVA供给紧平衡，POE主要依赖进口。我国POE粒子几乎全部依赖进口，POE粒子用于生产光伏胶膜的占比约为40%，23年供给较为紧张。
3. N型电池+双玻组件的占比提升使POE供给进一步紧张：相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，使组件能够长久高效使用。同时N型电池凭借转换率高、温度系数等优势，其市占率有望在未来持续提升，进而有力拉动POE材料的需求放量。
4. 根据相关机构统计，2023年纯POE和共挤POE胶膜产品的占比预计接近36%，需求量将从2022年的10亿平增加至22亿平，增速超过100%。
一、光伏胶膜简介
目前市场上主流的封装胶膜包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜和共挤型POE 胶膜（也称EPE胶膜）。光伏胶膜的透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。
从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。对比EVA胶膜，POE胶膜具有更好的水汽阻隔能力和更好的抗老化性能，但是POE粒子成本高，加工性能不及 EVA，目前EVA胶膜暂时是市场中使用的主流类型，市场占比达到 52%。
图1：主流封装胶膜性能对比
资料来源：WIND、国元证券、海优新材IPO文件
二、胶膜行业格局和市场空间
光伏胶膜行业集中度较高，存在较高壁垒，主要是技术壁垒和认证壁垒。胶膜生产商的客户粘性较强。组件厂商产品导入流程完备且严格，需经过检测、认证、试用流程，其中认证程序周期长且流程复杂。组件厂商处于供货与时效性的考量，更倾向于选择质量优，技术强、规模大的企业作为供货商，对潜在的新进入者形成考验。目前中国光伏胶膜行业集中度较高，行业CR4超过70%，且头部企业在行业中占据主导地位，盈利能力处于行业领先。
2023年随着硅料产能释放，硅料价格将回归理性区间，产业链价格下行将带来光伏电站投资收益上升，进而刺激光伏装机需求快速释放，光伏行业景气周期持续向上。根据多方专业机构预测数据，结合国内十四五期间光伏装机规划，预计2023-2025年全球光伏装机保持25%以上年复合增长，预计2025年新增全球装机量有望达到500GW。
光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容。根据第三方数据测算，假设容配比为1.2，1GW组件需要约1亿平米胶膜，测算2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米、42亿平米、53亿平米和60亿平米；2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为386亿元、546亿元、683亿元和780亿元。
图2：光伏胶膜需求分析
资料来源：CPIA、国元证券研究所
三、光伏EVA需求和供给情况
光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料，约占光伏电池组件成本5%。应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。
供给方面，我国EVA装置在2017-2020年均无新增产能，2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧54.2%。2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年，新疆天利高新20万吨22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望快投产，但进度尚有不确定性。综合来看，未来1-2年，EVA树脂呈现紧平衡的状态。
四、光伏POE胶膜情况
全球POE总产能约107万吨，主要生产商包括陶氏化学、埃克森美孚、北欧化工、三井化学、LG化学、SK集团和沙特SABIC等，其中陶氏化学产能达46万吨，约占总产能的43%，行业供给高度集中。
由于国外对POE生产催化剂进行了专利保护，且对于POE及其重要原料高碳α-烯烃（C8 及以上线性α-烯烃）生产工艺技术进行严密封锁、限制转让，我国目前还未实现POE产品的工业化生产，国内的POE市场需求仍需要进口。
图3：POE全球产能分布图
资料来源：华福证券研究所
五、光伏POE胶膜加速渗透
近年来，在光伏电站运营中还发现EVA胶膜存在严重的电势诱导衰减(PID)现象，导致电站输出功率大幅下降。相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，保证了光伏组件在高温、高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。
目前,POE胶膜几乎成为双玻组件主流选择, 很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用POE胶膜。据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2021年版）》，随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面发电组件201关税的影响，双面组件市场占比较2020年上涨7.7个百分点至37.4%。预计到2023年，单双面组件市场占比基本相当，2030年占比有望达到60%。
此外，电池逐步由P型向N型替代为POE膜发展带来新机遇。N型需求起量将对产业链各环节竞争格局带来影响，其中对电池封装保护要求的提高，直接影响组件胶膜市场份额的变化。EVA胶膜不能完全满足N型电池封装的抗PID要求，而纯POE胶膜由于具有优异的绝缘性能，契合N型电池对PID的技术要求；此外，纯POE胶膜相较于EVA胶膜或EPE胶膜来说，拥有更低的水汽透过率，能够满N型电池的长期耐候性要求，增加组件正面发电量的保护是N型电池在封装方面的首选。随着电池逐步由P型向N型替代，加之双面双玻组件的占比逐渐增大，纯POE胶膜渗透率将得到进一步提升。
图4：单面、双面组件市场占比变化趋势
资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2021年版）》、WIND
综上，随着我国光伏行业的迅速发展以及封装材料的不断升级优化，市场对于POE胶膜的需求大幅增加，POE价格未来可能有上涨空间。
六、光伏POE需求空间以及供应情况
根据第三方机构测算，预计从2022年到2025年，全球光伏新增装机量将从230GW增加到500GW，假设容配比为1.2，那么光伏胶膜的需求将会从2022年的28亿平方米增加到2025年的60亿平方米。同时，随着纯POE和共挤POE胶膜产品的渗透率提升，预计2023年纯POE和共挤POE胶膜产品的占比接近36%，需求量将从2022年的10亿平增加至22亿平，增速超过100%。
POE供应情况：由于国内目前没有POE的生产能力，中国消费POE(包括光伏、新能源车等诸多领域)全部来自于海外进口，在供不应求的背景下，POE有涨价的趋势。2017年至2022年间国内POE的需求变化可分为两个阶段。2017-2020年POE进口量快速提升，2021-2022年间POE进口量增速放缓，但价格迅速拉涨。2017年进口量约22.4万吨，2017-2020年间进口量逐年快速提升至2020年的58.9万吨，CAGR 高达27.3%。但2020年以后进口量增速相对放缓，2021年进口量64万吨，2022年上半年进口量33万吨。但同期2021-2022年上半年期间进口价格快速上涨，从2021年1月的约14000元/吨，上涨至2022年6月的约24600元/吨。两个阶段的变化均反映了国内需求的迅猛增长，2021年-2022年上半年阶段的价格迅速上涨则反映出海外供应产能的短缺，对中国市场的供应不足。
图5：我国POE进口量以及价格变化
资料来源：中国海关、民生证券研究所
七、国内相关公司国产化进度梳理
A公司：其子公司当前拥有EVA产能30万吨/年、丙烯腈产能78万吨/年，均在行业内具有领军地位；公司拟在连云港石化产业基地建设800吨/年POE中试装置；项目总投资2.04亿元。
B公司：公司现有EVA产能15万吨/年，聚丙烯产能32万吨/年，在新材料领域目前规划并实施了10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目、年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目。
C公司：控股子公司在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨／年炼化一体化项目（二期）”年产30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28％，生产稳定。
D公司：2021年，公司自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，公司将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。
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